1 中海油业务组成
1.1 油气开采
1.1.1 中国近海油气田
- 「渤海油田」截至二零二三年底，中国约85.7%的净证实储量和约86.2%的净产量来自自营油气田。渤海地区是该公司最主要的原油产区，所产原油主要为重油。渤海的作业区域主要是浅水区，水深约为10米至30米。截至二零二三底，渤海的储量和产量分别达到1,968.4百万桶油当量和599,847桶油当量／天，分别占公司储量和产量的约29.0%和约32.3%。
- 「渤海气田」目前，渤海已探明天然气地质储量超5,000亿立方米。渤中28-2南油田二次调整开发项目、渤中19-6凝析气田I期开发项目和蓬莱19-3油田5/10区开发项目均已于二零二三年投产。将为京津冀及环渤海地区提供稳定可靠的清洁能源。二零二三年，公司完成渤海油田岸电工程建设，建成全球海上油田交流输电规模最大、电压最高的岸电应用基地，总规模达980兆瓦，覆盖75%的现有渤海设施。 未来，渤海仍将是公司产量增长的主要来源之一。二零二四年，渤中19-6气田13-2区块5井区开发项目、绥中36-2油田36-2区块开发项目和渤中19-2油田开发项目将投产。
- 「南海油气田」南海是公司重要的原油和天然气产区之一，主要作业水深为40米至1,500米，所产原油多为轻质油和中质油。南海西部的储量和产量分别达到861.9百万桶油当量和221,573桶油当量／天，分别占公司储量和产量的约12.7%和约11.9%。南海东部的储量和产量分别达到892.6百万桶油当量和375,232桶油当量／天，分别占公司储量和产量的约13.2%和约20.2%。
小结： 中国近海地区油气产量占公司总产量的比例约为67.8%，海外产量占比为32.2%
1.1.2 海外油气田
• 海外资产占比超过45% 根据2024-2025年最新数据，中国海洋石油有限公司（中海油）的海外油气田分布及产量情况如下：
一、海外油气田分布与产量
-
亚洲 • 印度尼西亚：
◦ 主要资产：马杜拉海峡联合作业区块（BD气田）、东固液化天然气项目（13.9%权益）。
◦ 2023年产量：日均净产量约0.78万桶油当量（马杜拉海峡），东固项目一期稳定供气。
• 伊拉克：
◦ 米桑油田群（63.75%权益），2023年日均净产量3.2万桶油当量。
• 阿联酋：
◦ 阿布扎比浅海油田（4%权益），2023年日均净产量2.9万桶油当量。
-
大洋洲
• 澳大利亚：西北大陆架液化天然气项目（5.3%权益），2023年日均净产量3.2万桶油当量。 -
非洲
• 尼日利亚：◦ OML130深水区块（45%权益，含Akpo、Egina油田），2023年日均净产量5.2万桶油当量。
• 乌干达：
◦ 艾伯特湖盆地EA 1/2/3A区块（28.33%权益），开发中，预计2025年投产。
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北美洲
• 美国：◦ Eagle Ford页岩项目（26%权益），2023年日均净产量3.5万桶油当量；墨西哥湾深水项目（Appomattox 21%权益）。
• 加拿大：
◦ 长湖油砂项目（100%权益），2023年日均净产量6.1万桶油当量。
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南美洲
• 巴西：◦ Libra项目（Mero油田，10%权益）和Buzios项目（7.34%权益），2025年Q1日均净产量5.7万桶油当量。
• 圭亚那：
◦ Stabroek区块（25%权益），Liza油田一期已投产，可采资源量约100亿桶油当量。
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欧洲
• 英国：北海Buzzard油田等权益，2020年日均产量约1.4万桶油当量。 -
哈萨克斯坦（新增）
• Zhylyoi项目：2025年签署协议，联合开发里海1.85亿吨油气资源，权益比例50%。
2025年最新产量数据
• 2025年第一季度：海外净产量5,800万桶油当量（日均64.4万桶），同比增长1.9%，主要来自巴西Mero2和Buzios7项目。
• 区域占比：南美洲（巴西、圭亚那）贡献最大，占海外总产量的35%。
• 深化巴西、圭亚那深水开发。
• 推进乌干达Kingfisher项目及哈萨克斯坦Zhylyoi项目。
2 成本和利润分析
根据2024年及2025年最新数据，中海油与国内外主要油气企业的桶油利润对比如下：
2.1 中国“三桶油”桶油利润对比
| 企业 | 2024年桶油利润(美元/桶) | 2025年Q1桶油成本(美元/桶) | 核心优势与备注 |
|---|---|---|---|
| 中海油 | 26.56 | 27.03 | 聚焦上游，深海开发成本优势显著 |
| 中石油 | 约12.5 | 约45(推算) | 陆上资源为主，天然气业务占比高 |
| 中石化 | 约6.5(推算) | 未披露 | 下游炼化为主，受成品油价格波动影响 |
注：
• 中海油桶油利润显著领先，主要因上游业务占比高（2024年净利率32.81%），且成本控制优异（桶油成本28.52美元）。
• 中石油、中石化因下游炼化业务拖累，桶油利润较低。
2.2 国际石油巨头利润对比（2024年数据）
| 企业 | 桶油利润（美元/桶） | 上游利润占比 | 主要影响因素 |
|---|---|---|---|
| 埃克森美孚 | 16.27 | 78.5% | 二叠纪盆地页岩油成本优化 |
| 雪佛龙 | 15.28 | 83.5% | 炼油业务利润下滑明显 |
| 壳牌 | 19.18 | 83.5% | 天然气业务占比高，成本优势突出 |
| 道达尔能源 | 11.29 | 未披露 | 欧洲市场炼油利润率下降 |
| BP | 12.53 | 未披露 | 战略调整聚焦油气，但盈利承压 |
| 沙特阿美 | 约24.5（推算） | 未披露 | 全球最低开采成本（3.53美元/桶） |
关键结论：
- 中海油桶油利润（26.56美元）远超国际同行，仅次于沙特阿美，主要得益于圭亚那深海项目（桶油利润56美元）和国内天然气田（如深海1号气田46美元）。
- 国际巨头受炼油业务拖累：2025年Q1炼油利润率普遍下降（如壳牌从12美元/桶降至6.2美元），导致整体盈利缩水。
数据来源 —
数据来源与说明 • 中海油数据：2024年净利润1379亿元，产量7.268亿桶。
• 国际企业数据：基于上游利润与产量估算。
• 成本对比：中海油桶油成本（28.52美元）低于埃克森美孚（34.34美元）、雪佛龙（34.76美元）。
根据2024-2025年最新数据，全球前15大石油公司的原油年产量及桶油成本如下：
2.3 全球前15大石油公司产量与成本对比
| 排名 | 公司名称 | 国家 | 日均产量(万桶) | 年产量(亿桶) | 桶油成本(美元/桶) | 备注 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 沙特阿美 (Saudi Aramco) | 沙特阿拉伯 | 1250 | 45.63 | 3.53 | 全球最低成本，2024年成本上升 |
| 2 | 俄罗斯天然气工业股份公司 | 俄罗斯 | 970 | 35.41 | 26.60 | 天然气业务占比高 |
| 3 | 伊朗国家石油公司 (NIOC) | 伊朗 | 640 | 23.36 | 12.10 | 受国际制裁影响 |
| 4 | 埃克森美孚 | 美国 | 530 | 19.35 | 49.00 | 完全成本含高额折旧 |
| 5 | 中国石油天然气集团 (CNPC) | 中国 | 440 | 16.06 | 未公开 | 国内陆上油田成本较高 |
| 6 | 英国石油公司 (BP) | 英国 | 410 | 14.97 | 32.00 | 北海油田成本优化显著 |
| 7 | 荷兰皇家壳牌 (Shell) | 荷兰/英国 | 390 | 14.24 | 52.00 | 天然气业务利润占比高 |
| 8 | 墨西哥石油公司 (Pemex) | 墨西哥 | 360 | 13.14 | 未公开 | 债务压力大，成本控制困难 |
| 9 | 雪佛龙 | 美国 | 350 | 12.78 | 35.00 | 二叠盆地盈亏平衡点26.9美元 |
| 10 | 科威特石油公司 (KPC) | 科威特 | 320 | 11.68 | 14.30 | 成本优势显著 |
| 11 | 中国海洋石油 (CNOOC) | 中国 | 200 | 7.28 | 27.03 | 2025年Q1成本同比下降2% |
| 12 | 道达尔能源 | 法国 | 270 | 9.86 | 47.00 | 盈亏平衡点降至25美元 |
| 13 | 巴西国家石油公司 (Petrobras) | 巴西 | 260 | 9.49 | 未公开 | 深海盐下层油田成本较高 |
| 14 | 俄罗斯石油公司 (Rosneft) | 俄罗斯 | 260 | 9.49 | 26.60 | 受地缘政治影响显著 |
| 15 | 伊拉克石油部 | 伊拉克 | 230 | 8.40 | 7.50 | 基础设施不足推高隐性成本 |
关键分析
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成本差异：
• 最低成本：沙特阿美（3.53美元）和伊拉克（7.5美元）因资源禀赋优越。• 最高成本：埃克森美孚（49美元）和壳牌（52美元）因高折旧及欧美税收政策。
• 中国海油：桶油成本27.03美元（2025年Q1），全球竞争力显著。
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产量趋势：
• 沙特阿美、俄罗斯天然气工业股份公司稳居前二，中国海油日均200万桶（年7.28亿桶）。• 美国页岩油企业（如埃克森美孚）产量受二叠盆地驱动，但成本压力大。
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数据来源：
• 桶油成本基于上游利润与产量估算，部分公司披露完全成本含折旧及税金。
3 股价与分红分析
下面是中海油（00883.HK）近15年在港股的市值和分红情况，数据来源于公开财报及市场信息：
3.1 中海油港股市值与分红表（2010-2025年）
| 年份 | 年末市值（亿港币） | 全年分红（港元/股） | 股息支付率 | 备注（关键事件） |
|---|---|---|---|---|
| 2010 | 约3,200 | 0.25（末期） | 未披露 | 国际油价回升至$80/桶水平 |
| 2011 | 约2,800 | 0.30（中期） | 未披露 | 受美股制裁影响市值缩水 |
| 2012 | 约3,500 | 0.20（中期）+0.25（末期） | 未披露 | 渤海油田产量突破 |
| 2013 | 约4,000 | 0.25（中期） | 未披露 | 南海深水项目启动 |
| 2014 | 约4,500 | 0.40（末期） | 未披露 | 国际油价暴跌 |
| 2015 | 约3,000 | 0.43（末期） | 未披露 | 净利润暴跌66% |
| 2016 | 约3,800 | 0.01（末期） | 未披露 | 行业低谷期 |
| 2017 | 约5,200 | 0.52（末期） | 未披露 | 净利润恢复增长 |
| 2018 | 约6,000 | 0.40（末期） | 未披露 | 圭亚那项目发现 |
| 2019 | 约7,500 | 1.28（全年） | 未披露 | 储量替代率超100% |
| 2020 | 约4,700 | 0.45（全年） | 未披露 | 疫情导致油价暴跌 |
| 2021 | 约5,500 | 1.45（全年） | 未披露 | 净利润703亿，A股上市 |
| 2022 | 约8,200 | 1.48（全年） | 44% | 净利润1417亿，历史峰值 |
| 2023 | 约9,600 | 1.25（全年） | 45% | 承诺分红率不低于45% |
| 2024 | 约8,800 | 1.40（全年） | 44.7% | 净利润1379亿，回购3681万股 |
| 2025* | 约9,200（Q1数据） | 预计≥1.40 | ≥45% | 目标产量760-780百万桶油当量 |
注：
- 市值数据：2010-2015年市值根据历史股价和总股本推算，2016年后采用年末收盘价计算。
- 分红数据：2018年后披露完整，早期年份部分缺失。2024年分红含税，港股通实际税后股息率约5.5%。
- 货币单位：市值和分红均以港币（HKD）计，汇率按当年平均汇率折算（1人民币≈0.93港币）。
- 2025年数据为截至Q1的预测值，分红承诺不低于盈利的45%。
3.2 投资预测
2025年5月15日a股收盘价为25.33人民币；港股收盘价为17.42港币。中海油的开采成本低，利润空间大，储量丰富，价格透明同时其全球油气田配置合理，地缘政治风险小。因此能够保持生产经营的长期稳定。
鉴于中国经济复苏乏力，油品消费量难以增长。特朗普意图推动开发美国页岩油并推行关税战政策，可能引发opec组织的反击，导致原油价格下跌。同时俄罗斯为了争取战争筹码也有增产的意图。因此短期世界原油供应可能过剩，导致油价下跌，利润减少。因此，如果未来主要产油国美国、沙特和俄罗斯实现和解。那么中海油将成为值得投资的标的。
